时间： 2014-12-30 李进 11532

叶檀：2015会不会出现地方债务危机

    2014年即将过去，金融市场两大战役去杠杆、间接融资转为直接融资，投资者的关注点转向地方债，最大的疑问是，地方债是否会出现兑付危机？
    2014年、2015年到期的政府直接负债分别占21.89%和17.06%，到期债务分别为2.4万亿和1.8万亿，今明两年将有4.2万亿元地方债到期。
    这并不是最终数据，根据审计署公布的审计结果，截止至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务20.70万亿元人民币，考虑或有债务后，全国各级政府债务约30.28万亿元，其中地方政府债务余额17.9万亿元。目前地方债还在摸底过程中，今年10月，财政部部署了清理甄别存量地方政府债务的工作，2015年1月5日，上报存量债务，估计这一数据比17.9万亿要高得多。
    债券市场总体风险可控，可能出现局部崩塌现象。
    9 月底公布的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发43号）明确提出建立“借、用、还”相统一的地方政府性债务管理机制，目前在甄别债务的基础上确定债务的规模和性质，制订未来的地方债过度举措，上帝的归上帝、凯撒的归凯撒，政府与企业的债务彻底分开。
    去年年中，地方政府存量债务余额17.9万亿中，6.9万亿是通过平台公司举借的债务，这6.9万亿披着政府外衣的平台债怎么处理？
    政府严格管理，不再混淆政府与城投债的边界。未来城投债的发行量下降，根据Wind的数据，11月城投债单月发行规模由10月的1229亿元小幅降至1072亿元，同比多增量也有所减少，为242亿元，有机构预计，明年传统城投债供给仅4000亿元，甚至更少。12月5日，“14天宁债”与“14乌国投”两只地方城投债，先被纳入，而后又被剔除出政府债务范围，向地方政府发出直接警告，不许把城投债纳入地方政府增信范围。
    山东紧随43号文步伐。12月18日，山东省政府下发了《山东省人民政府关于贯彻国发{2014}43号文件加强政府性债务管理的实施意见》，山东版43号文明确“经国务院批准的政府存量债务余额只减不增，除正常清偿外，债务数据不得调整”，纳入政府存量债篮子里的由政府负责偿还，其他的在市场中自求多福。
    如果地方政府隐瞒负债，上级政府一概不给予二次求助的机会。另一方面，在“控制和化解政府性债务风险”部分指出不救助对市县债务。这些文件的出台，使得各级地方政府不得不在最后的甄别中上报所有或明或暗的债务，相信到明年截止期，地方政府的债务数量将有较大幅度上升。
    城投债风险系数总体上升，承销者减少，购买者兴趣下降，从市场的角度而言，以往追随政府步伐以刚性兑付为依托，大肆追捧城投债的现象将有所下降。即使政府为了短期市场稳定不得不进行一些刚性兑付，风险上升、债券市场化是大概率事件。谁买谁负责，谁借谁偿债，不纳入预算、不经审批的政府一概不负偿债责任。
    对地方债、城投债不至于使用休克疗法，让正在进行中的项目烂尾，让银行成为坏帐接受器，同样是中国经济不能承受之重。根据2013年6月底的数据，考虑或有债务后，银行贷款约10.1万亿元、债券1.8万亿元、信托融资约1.4万亿元、金融机构融资0.33万亿元、融资租赁0.23万亿元。银行仍然是政策性平台公司最大的金主。
    稳健转变，市场化融资方式将成主流。
    拓宽发债路径，中航资本12月25日公告，宁夏回族自治区政府计划发行不超过15亿美元的苏库克（Sukuk）债券（或美元债券），期限不超过5年，中国地方政府首发苏库克债券（伊斯兰债券）。
    财政部、发改委和央行此前力推政府债务PPP化，以政府购买服务的形式来替代传统政府融资平台运作，针对某一项目和社会资本一起临时组建一个项目公司，以PPP的形式融资，项目运营期结束，要么回归融资主体所有，要么政府全额回购。
    无论是国企改革，还是化解地方存在债，PPP形式备受青睐，地方债关键的问题由此转变为，民资是否有足够的信心与地方政府合作，进入基建领域？这取决于地方政府信用，项目公司的市场化程度。

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